国机精工（002046）2025年年报简析：增收不增利公司应收账款体量较大

　　据证券之星公开数据整理，近期国机精工（002046）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入30.19亿元，同比上升13.59%，归母净利润2.6亿元，同比下降6.96%。按单季度数据看，第四季度营业总收入7.23亿元，同比下降15.17%，第四季度归母净利润5420.96万元，同比下降27.99%。本报告期国机精工公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达489.42%。

　　该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利4.26亿元左右。

　　本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率34.1%，同比减3.32%，净利率10.77%，同比减1.29%，销售费用、管理费用、财务费用总计4.34亿元，三费占营收比14.37%，同比减3.07%，每股净资产8.15元，同比增23.94%，每股经营性现金流-0.42元，同比减186.37%，每股收益0.49元，同比减8.07%

　　财务费用变动幅度为-32.75%,原因:收到少数股东投资导致银行存款同比增加影响。

　　投资活动现金流入小计变动幅度为15.85%,原因:本期处置固定资产收到现金同比增加。

　　投资活动现金流出小计变动幅度为56.6%,原因:本期购买固定资产支付的现金同比增加。

　　筹资活动现金流入小计变动幅度为80.96%,原kaiyun体育全站入口因:本期股票定向增发及子公司吸收少数股东投资。

　　筹资活动现金流出小计变动幅度为24.63%,原因:本期偿还应收账款保理款。

　　现金及现金等价物净增加额变动幅度为84.83%,原因:筹资活动现金流增加影响。

　　业务评价：公司去年的ROIC为6%，资本回报率一般。去年的净利率为10.77%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为4.7%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2019年的ROIC为2.05%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报20份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。

　　商业模式：公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

　　生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为9.5%/10.4%/7.9%，净经营利润分别为2.7亿/2.9亿/3.25亿元，净经营资产分别为28.35亿/27.93亿/41.31亿元。

　　公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.28/0.41/0.5，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为7.7亿/10.82亿/15.04亿元，营收分别为27.84亿/26.58亿/30.19亿元。

　　分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在3.73亿元，每股收益均值在0.7元。

　　答：半导体业务近几年保持较快增长势头，主要驱动因素为中国半导体行业景气度较高和公司产品渗透率提升。产品端已覆盖倒边轮、减薄砂轮、划片刀、封装刀及陶瓷载盘、陶瓷吸盘、真空卡盘、静电卡盘等精密陶瓷制品。

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